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中国台北和纽约预期未来也可能纳入指数计算范围。

从经验实证来看，根据诺奖获得者麦克?斯宾塞所领导的增长委员会的研究，从二次世界大战到现在，仅有13个经济体发展比较好，取得了每年7%及以上、持续了25年甚至更长时间的经济增长。从我当世界银行首席经济学家的经验，国际货币基金组织和其他国际发展机构是按美国财政部定的调来唱的，所以，在上世纪七十年代以后也就从资本账户管制的倡导者变为资本账户开放的推动者。

所以，作为学者，不能把资本账户开放作为研究的前提，那样等于接受了现有的、发达国家提出来的、为了发达国家且主要是华尔街利益的理论。在那样的理论模型中不会有货币错配、期限错配的问题，也没有储备货币发行国可以用货币虚拟资本去换取非储备货币国的真实产品和服务的利益不对称问题，发达国家和发展中国家也没有产业结构和技术结构的差异，所不同的只是资本禀赋的差异。第一个理由是，其他发展中国家在开放的时候准备的程度比我们还低。允许金融机构或企业到国外举债回到国内来使用，按照比较优势进行投资，似乎对实体经济的发展有帮助。即使我们变成全世界最大经济体，我们的人均收入水平也只有美国的四分之一。

政府债台高筑，为了减轻政府举新债还旧债的成本，发达国家一定会采用非常宽松的货币政策。这样的自由流动应该是双赢的，受欢迎的。据统计，创业板成份股占流通市值权重累计前50%的24家权重股的二级市场表现和业绩增长表现都特别突出，但主板和中小板成分股权重业绩相比创业板甚远，这解释了为什么2月份后创业板的独立走势（股市动态分析，2013年第20期），但问题是，多数权重股业绩增长远比不上股价上涨幅度。

悄然间 ，创业板市场的规模逐步壮大，到2013年10月17日，创业板上市股票达到355家，总市值达到14586.8亿元。联系电子邮箱: taokecn@126.com,手机：13404158318, 地址：江苏省南京市浦口区江浦街道雨山西路86号，南京审计学院金融学院。天弘基金的刘佳章认为，创业板引爆"流行"得到市场的关注和资金的追捧有三个原因，一是个别人物法则，即以成长、小盘、概念著称的创业板无疑对投资者最具吸引力，估值应该采用"市梦率"而不是"市盈率"。官建益在"从创业板狂涨的逻辑中寻找赚钱逻辑"一文中认为，主力机构对强周期性等传统股票减少配置，对银行地产券商进行标配，对新经济中的股票进行超配，创业板行情向右走成为一种长期趋势，而传统经济为主的沪市主板却基本按兵不动（股市动态分析，2013年第22期）。

5、大股东操纵 创业板大股东股票存在解禁期限，在解禁期来临之前，大股东拉升股票价格具有天然动机。其次，股票泡沫破裂可能是内生的，并不必要外界因素的刺破。

而此后创业板指数后来居上，并成为全球表现最好的股指之一。那么2012年末以来，创业板牛冠全球，原因何在？是基本面因素趋动还是投资者情绪高涨？创业板估值依然合理还是出现明显泡沫？因此，及时深入反思创业板市场的运行情况，对投资者未来选择、风险控制，以及市场监管与健康发展都具有一定积极意义。与此相伴的是不绝于耳的质疑声，无论是成立之初的"三高"现象，还是当前的泡沫争论，一直没有消停过。3、创业板泡沫何时破灭 创业板泡沫破灭可能受到三个方面的影响：一是高的市盈率，60倍的市盈率通常被认为是市场情绪的转折点，创业板指10月10摸到最高的1423.97点，到10月23日，已经下跌到1311.23点，下降幅度近8%，大量获利资金出逃，市场避险情绪明显。

（4）投资者意见分歧增加 随着创业板指一路上行，争议不断增加，悲观的声音越来越多，不少私募和公募基金开始减仓，上升的动力不足，市场情绪反转的可能性增加。据WIND统计，2012年12月4日至今，全部沪深股市389家公司公告募集资金变更方向，而创业板市场就有94家，占比24%，这些资金变更很多与收购有关。王丹认为，基金减仓调仓创业板股票只会在上涨中减，一边拉升一边减持，创业板流通股本较小，大幅卖出可能会导致股价溃泻而下，更重要的是，目前市况下，没人愿意接盘（21世纪经济报道，2013年9月18日）。图二  上证A股、中小企业板、创业板指数市盈率 数据来源：WIND数据库，市盈率（历史TTM_整体法） （2）大股东与高管疯狂减持 截至2013年8月28日，年内创业板有119家公司遭到高管减持，减持金额高达54.46亿元（国际商报，2013年9月4日）。

桂浩明认为，由于股市资金面并不宽松，市场的风格转换与跷跷板作用，促使那些有限的资金就集中流向了市值比较小的板块，在这些规模相对较小的板块中，容纳了较多的资金，导致了交易的活跃，走势也就显得比较强，其中最为本质的问题还是流动性不足（中国证券报，2013年8月7日）。二是经济周期的复苏，将为主板市场提供支撑。

如图一，2012年12月4日上证综合指数创出新低1949.46点，到2013年10月17日，上证综合指数上升了12.26%，同期创业板股指大涨112%。无可否认，创业板市场的资金配置导向功能初显，代表未来发展方向的公司迅速壮大。

同时，在大盘不景气情况下，创业板也给投资者带来丰厚的收益。7、公司并购 创业板公司上市后筹集大量现金，资金有两个投向：一是实物投资，二是资本市场运作。余承在"把握创业板牛市行情"一文中认为，现在我国的经济结构调整才刚开始，宏观数据不佳，显示当前的经济困境，只有持续的改革，释放红利才能进一步推动经济结构优化转型的历史任务，在看不到经济数据好转的迹象下，未来仍以成长股为主线（股市动态分析，2013年第27期）。在经济学动态、系统工程等期刊发表核心论文多篇。最后提出3个思考：如何理解创业板市场泡沫以及投资者理性？创业板市场泡沫的危害，如何防止泡沫破裂。今年9月至10月16日，即28个交易日里已经有36家创业板公司披露了持有5%股权及以上的股东减持情况。

其中，减持股数合计约4.52亿股，市值逾35亿元，平均每个交易日减持市值约为1.25亿元。6、流动性偏好 投资者偏好小盘股，因为小盘股活性好，创业板股票本身规模小，考虑到暂时的非流通股，流通盘子更小，与大盘股相比，投资者运用少量资金就能轻易拉动股价。

进而阐述了三个问题：创业板是否存在泡沫？泡沫存在的4个理由，泡沫破裂的3个可能时机。但流通盘小显然不是股价上升的充分条件，否则无法解释创业板市场为何此前非常低迷如今高涨。

屠骏发表文章"股市生态链不支持创业板筑顶"，认为目前 "经济退、政策进"的周期股反弹逻辑已经被彻底瓦解，政府不会出台新的刺激政策或明显放松宏观政策，未来市场中期趋势的决定性因素是对于金融风险化解以及系统性改革评价，这都已经成为当前市场常识性预期，一旦形成之后难以轻易改变，以创业板为旗帜的成长投资理念不会改变（上海证券报，2013年7月29日）。无论创业板是否具有泡沫，创业板蕴藏的投资机会毋庸置疑，创业板市场对整体经济的发展的积极意义也不能轻易抹杀。

创业板指数的优异表现反映了我国经济的企稳和复苏，是经济周期与结构转型的双重刺激的结果。二是明年一季度结束之后某个时点。但创业板的融券约束的确难以促使价格回归真实价值。这意味着本次创业板的泡沫，其产生机理来自于一种更加罕见的泡沫形态：几乎完全因为从众行为产生的泡沫（中国证券报，2013年6月18日）。

目前创业板市场"高风险、高收益"特征一定程度上是扭曲的，不健康的，还没有真正体现出"低门槛、高风险"的活性。即使如此，也难以想象2012年12月4日到2013年10月17日创业板指数成分股股价竟无一下跌。

收购已经成为了当下创业板公司实现业绩成长的一种方式。截至今年年中，公募基金、社保、QFII、阳光私募、券商、险资等六大机构在308只创业板股票中都有建仓，持仓市值合计为1140.57亿元。

二是大股东减持之前利好频出。比如2013年10月22日这天，创业板的单日换手率超过5%，成交总金额达到了400亿，流通市值不及沪主板市场的6%，成交总金额却占到沪市主板市场的30%。

而主板总市值比例最大的三个行业是金融、能源和工业，不同行业之间的估值差异明显，创业板所代表的行业估值本身就要大幅高于银行、能源为代表的传统行业，即使同样行业的公司，创业板公司的盈利增速也是高于主板或中小板（证券时报，2013年6月22日）。另外，同期NASDAQ指数上升了28.91%，香港创业板指数上升了34.70%，创业板上涨的原因也反映了国际经济环境的改善。创业板对IPO重启特别敏感，最近只要市场传言IPO开闸，创业板股票大幅下跌，相反一旦澄清，创业板股票则大涨。从股价表现来看，2012年12月4日到2013年10月17日，仅有四家公司股价下跌，股价翻番的达到130家。

创业板指数最初经过短暂的上升，于2010年12月12日摸高到1239.60点，然后一路下滑，在2012年12月4日创出最低的585.44点，随后成功逆袭，一路飚歌猛进，于2013年10月10日创出历史新高1423.97点，市盈率接近60倍。二、政府也要有所作为。

创业板尚未经历过IPO重启。表一、2013年前三个季度业绩预告 数据来源：WIND数据库，300360最终未上市，故创业板实际有354只股票，创业板指数仍为100只成分股。

交银国际董事总经理洪灏认为创业板强势的原因是供应短缺，而非营利的大幅增长，也非来自对改革的期待，否则无法解释过去三年创业板的低迷（股市动态分析，2013年第21期）。二是附着力法则，即当创业板遇到"中国梦"，特别是创业板"赚钱效应"显现后，对投资者及资金的吸引力迅速增强，创业板的流行具有了充分条件。